Фундаментальный анализ
18.09.2026
Как читать финансовую отчётность компании и куда смотреть в первую очередь
Практический порядок чтения трёх основных финансовых отчётов компании с одним сквозным примером.
Эдан Альтц
7 мин
Финансовая отчётность впервые выглядит так, будто компания решила спрятать правду о себе в сотне страниц таблиц, примечаний и бухгалтерских терминов. На практике для первого анализа вам не нужно читать всё подряд.
У компании есть три основных финансовых отчёта. Отчёт о прибылях и убытках показывает, сколько бизнес заработал за период. Баланс - чем компания владеет и сколько должна на конкретную дату. Отчёт о движении денежных средств - откуда реально пришли деньги и куда они ушли. Этого уже хватает, чтобы выстроить нормальный порядок чтения.
Шаг 1. Смотрим, растёт ли сам бизнес
Начинаем с отчёта о прибылях и убытках. Представим условную компанию. Год назад её выручка составляла 100 млрд ₽, а чистая прибыль - 10 млрд ₽. В этом году выручка выросла до 130 млрд ₽, а прибыль снизилась до 5 млрд ₽.
Если посмотреть только на продажи, всё прекрасно: рост на 30%. Но компания стала зарабатывать вдвое меньше. Значит, дальше нужно понять, куда исчезли деньги.
Для этого смотрим цепочку от выручки к прибыли: себестоимость, валовую прибыль, операционные расходы, операционную прибыль, проценты, налоги и чистую прибыль. Все термины мы отдельно собрали в словаре фундаментального анализа, поэтому здесь нас интересует не определение каждой строки, а изменение бизнеса.
Шаг 2. Проверяем, что происходит с маржинальностью
Допустим, у нашей компании выручка выросла со 100 до 130 млрд ₽. Год назад себестоимость составляла 60 млрд ₽, а теперь - 90 млрд ₽. Валовая прибыль выросла всего с 40 до 40 млрд ₽, то есть фактически не изменилась.
Компания продаёт больше, но каждый дополнительный рубль выручки приносит ей меньше результата. Поэтому рост продаж всегда стоит читать вместе с маржой. Если выручка растёт, а валовая, операционная или чистая маржа снижается, бизнес может становиться крупнее, но не обязательно эффективнее.
Шаг 3. Открываем баланс и смотрим, чем этот рост оплачен
Теперь берём баланс той же компании. Предположим, год назад у неё было 40 млрд ₽ долга, а теперь стало 100 млрд ₽. Денежные средства при этом выросли всего с 10 до 15 млрд ₽.
Получается, продажи действительно увеличились, но одновременно компания сильно нарастила заёмные деньги. Дальше смотрим несколько ключевых строк: денежные средства, долг, собственный капитал, дебиторскую и кредиторскую задолженность, запасы. Не нужно сразу анализировать весь баланс. Первый вопрос проще: стала ли финансовая конструкция бизнеса сильнее или слабее по сравнению с прошлым периодом?
Шаг 4. Проверяем дебиторку, кредиторку и запасы
Вернёмся к нашей компании. Выручка выросла на 30%, а дебиторская задолженность - например, с 15 до 35 млрд ₽. Это означает, что значительная часть новых продаж пока существует не в виде денег на счёте, а в виде обещаний клиентов заплатить позже.
Запасы тоже могут дать полезный сигнал. Если продажи почти не меняются, а склады быстро заполняются товаром, стоит понять причину. Возможно, компания готовится к сезону или расширению. Возможно, продукция просто продаётся хуже. Кредиторская задолженность показывает обратную сторону: сколько сама компания ещё не заплатила поставщикам и другим контрагентам.
Ни одна из этих строк сама по себе не означает проблему. Нас интересует, как они меняются вместе с выручкой и остальными результатами бизнеса.
Шаг 5. Сверяем прибыль с реальными деньгами
Теперь открываем отчёт о движении денежных средств. Наша условная компания показала 5 млрд ₽ чистой прибыли. Но операционный денежный поток оказался отрицательным, например минус 3 млрд ₽.
Причиной может быть та самая выросшая дебиторская задолженность: продажи в отчёте есть, прибыль признана, но покупатели ещё не перечислили деньги. Затем компания могла потратить ещё 20 млрд ₽ на новое оборудование и строительство. Тогда свободный денежный поток станет ещё ниже.
Так мы получили одну компанию и три разных взгляда на неё: выручка выросла на 30%; прибыль упала вдвое; долг сильно вырос; дебиторская задолженность увеличилась; реального денежного потока от бизнеса почти нет. Если смотреть только на первую цифру, перед нами быстрорастущий бизнес. Если открыть все три отчёта, история становится совсем другой.
Шаг 6. Смотрим свободный денежный поток
Один из полезных итоговых показателей денежного отчёта - FCF, свободный денежный поток. В упрощённом виде это операционный денежный поток после капитальных расходов.
Если компания получает 30 млрд ₽ от основной деятельности, но ежегодно вынуждена вкладывать 25 млрд ₽ в оборудование и инфраструктуру, свободных денег остаётся гораздо меньше, чем может показаться по одной только прибыли. Именно поэтому бухгалтерскую прибыль и денежный поток лучше всегда смотреть рядом.
Шаг 7. Сравниваем несколько периодов
Одна отчётность почти никогда не даёт нормального представления о компании. Выручка 130 млрд ₽ - это много или мало? Если год назад было 100 млрд ₽, бизнес растёт. Если два года назад было 160 млрд ₽, картина уже другая.
То же самое касается прибыли, маржи, долга, запасов, дебиторки и денежных потоков. Минимум полезно посмотреть несколько предыдущих лет, а для свежих изменений - последние кварталы.
При этом кварталы нельзя механически сравнивать друг с другом. У многих компаний есть сезонность, поэтому второй квартал часто разумнее сравнивать не только с первым, но и со вторым кварталом прошлого года. Отсюда два частых обозначения: QoQ - изменение к предыдущему кварталу, YoY - к тому же периоду год назад.
Шаг 8. Читаем примечания, если цифра выглядит странно
Примечания к отчётности - не приложение, которое можно автоматически пролистать. Таблица может показать, что прибыль выросла на 70%. Примечание объяснит, что компания один раз продала крупный актив. Долг резко снизился - в примечаниях может оказаться, что компания провела реструктуризацию или перевела часть обязательств в другую категорию. Выручка выросла - рост мог появиться после покупки другого бизнеса, а не из-за увеличения продаж старого.
Особенно стоит идти в примечания, если вы видите резкий скачок любого значимого показателя: прибыли, долга, маржи, дебиторской задолженности, запасов, денежного потока. Не нужно читать примечания от первой до последней страницы. Сначала находите необычную цифру, затем ищете её объяснение.
Шаг 9. Только теперь смотрим мультипликаторы
После этого уже имеет смысл переходить к P/E, P/S, P/BV, EV/EBITDA и другим мультипликаторам. Сначала вы понимаете, что происходит с бизнесом. Потом смотрите, сколько рынок за этот бизнес просит.
Если начать сразу с P/E, легко получить число 5 и решить, что компания выглядит интересно, вообще не заметив, что её прибыль падает, долг растёт, а денежный поток стал отрицательным. Мультипликатор намного полезнее, когда вы уже знаете, что находится в его знаменателе.
Короткая схема чтения отчётности
1. Смотрим выручку и её динамику.
2. Проверяем валовую, операционную и чистую прибыль.
3. Смотрим, что происходит с маржинальностью.
4. Открываем баланс: деньги, долг и собственный капитал.
5. Проверяем дебиторскую и кредиторскую задолженность, запасы.
6. Смотрим операционный денежный поток.
7. Проверяем CAPEX и свободный денежный поток.
8. Сравниваем несколько лет и последние кварталы.
9. Разбираем примечания по всем необычным изменениям.
10. После этого переходим к мультипликаторам и оценке стоимости компании.
2. Проверяем валовую, операционную и чистую прибыль.
3. Смотрим, что происходит с маржинальностью.
4. Открываем баланс: деньги, долг и собственный капитал.
5. Проверяем дебиторскую и кредиторскую задолженность, запасы.
6. Смотрим операционный денежный поток.
7. Проверяем CAPEX и свободный денежный поток.
8. Сравниваем несколько лет и последние кварталы.
9. Разбираем примечания по всем необычным изменениям.
10. После этого переходим к мультипликаторам и оценке стоимости компании.
Этого порядка уже хватает, чтобы не утонуть в сотнях строк отчётности и не свести весь фундаментальный анализ к одному коэффициенту.
В Altz School фундаментальный анализ - отдельное направление обучения. В него входят работа с финансовой отчётностью, анализ компаний по мультипликаторам и дивидендные стратегии. Программы разрабатывались совместно с преподавателями вузов, в том числе кандидатами экономических наук, и получили профессиональные рецензии.
Если хотите научиться не просто находить цифры в отчёте, а собирать из них картину бизнеса, запишитесь на подробную экскурсию по Altz School. Покажем программу, расскажем, как устроена практика и в какой последовательности учим анализировать компании.
Поделиться материалом
Если хотите разбираться в рынке самостоятельно
В нашей школе есть несколько программ для разных задач: от внутридневной/среднесрочной торговли и практической работе с рынком до дивидендных стратегий и анализа компаний.
Можно посмотреть программы, формат обучения, лицензию и рецензии и выбрать то, что подходит именно вам, и уже после решить, хотите ли вы учиться у нас
Можно посмотреть программы, формат обучения, лицензию и рецензии и выбрать то, что подходит именно вам, и уже после решить, хотите ли вы учиться у нас
Читать дальше
Методы анализа
Что такое технический анализ, почему он так привлекателен для трейдеров, как работают индикаторы и почему сигнал на графике ещё не объясняет движение цены.
Основы трейдинга
Разбираем всю последовательность: как найти значимую область через профиль объёма, дождаться реакции цены, определить место ошибки, цель, Risk/Reward, размер позиции и понять, стоит ли вообще входить.
Основы трейдинга
Размер позиции связывает логичный стоп, допустимый денежный риск и торговый капитал. Объясняем, почему крупная позиция может иметь небольшой риск, как распределять капитал и почему постоянная торговля микроскопическими суммами тоже бывает ошибкой.