Механика биржевой торговли
18.09.2026
Контанго и бэквордация: почему фьючерс бывает дороже или дешевле базового актива
Разбираем контанго и бэквордацию: причины разницы цен, фьючерсную кривую, конвергенцию и влияние структуры рынка на результат.
Эдан Альтц
8 мин
Акция стоит 1 000 рублей, а фьючерс на неё - 1 025. Это контанго. Через какое-то время акция по-прежнему стоит около 1 000 рублей, но фьючерс уже торгуется по 985. Теперь перед нами бэквордация. Сами определения занимают две строки. Гораздо полезнее понять другое: почему рынок вообще допускает обе ситуации и что именно означает разница между спотовой ценой и фьючерсом. Потому что контанго не означает автоматически "рынок ждёт роста", а бэквордация - "все готовятся к падению".
Что такое контанго
Если фьючерс торгуется дороже базового актива, такую ситуацию обычно называют контанго. Например: акция - 1 000 ₽; фьючерс - 1 025 ₽. Разница составляет +25 рублей. В предыдущем материале мы называли эту разницу базисом. В нашем варианте расчёта: базис = цена фьючерса - цена спот.
Значит, здесь базис положительный: +25 рублей. Но сами дополнительные 25 рублей ещё ничего не говорят о направлении будущего движения акции. Чтобы понять их происхождение, нужно вспомнить, что покупка акции сегодня и покупка фьючерса с расчётом через несколько месяцев экономически не идентичны.
Почему контанго может быть совершенно нормальным состоянием рынка
Представим, что акция стоит 1 000 рублей. Чтобы купить её сейчас, нужно заплатить всю тысячу рублей. Для позиции во фьючерсе полная стоимость базового актива сразу не требуется: используется обеспечение. Значит, часть капитала остаётся свободной. А деньги имеют стоимость.
Если до окончания фьючерса остаётся несколько месяцев, возможность не отдавать всю сумму за актив сегодня имеет экономическую ценность. Именно поэтому процентные ставки входят в расчёт теоретической стоимости срочного контракта. Для простого понимания этого уже хватает: получить экономическую экспозицию к активу через несколько месяцев и купить сам актив сегодня - разные по времени денежные операции. Поэтому фьючерс вполне может находиться выше спота даже без какого-либо особенно бычьего настроения участников.
Дивиденды работают в противоположную сторону
Теперь добавим ещё один фактор. Если вы купили реальную акцию и до экспирации фьючерса компания выплатит дивиденды, деньги получит владелец акции. Владелец фьючерса акцией не владеет и такой выплаты напрямую не получает. Поэтому ожидаемые дивиденды уменьшают справедливую разницу между фьючерсом и акцией.
Упрощённо здесь действуют две силы: стоимость финансирования тянет справедливую цену фьючерса вверх относительно спота; ожидаемые выплаты владельцу базового актива тянут её вниз. Если процентная составляющая сильнее, фьючерс может находиться в контанго. Если ожидаемые выплаты и другие факторы перевешивают, соотношение способно измениться. Поэтому смотреть только на знак разницы и делать из него прогноз рынка бессмысленно.
Что такое бэквордация
Бэквордация - обратная ситуация: фьючерс торгуется дешевле текущей цены базового актива. Например: акция - 1 000 ₽; фьючерс - 980 ₽. Базис по нашей формуле: 980 - 1 000 = -20 ₽. То есть базис отрицательный. И снова это не означает автоматически, что участники уверены в падении акции до 980 рублей.
Для фьючерсов на акции и индексы на соотношение цен могут заметно влиять ожидаемые дивиденды. Для товарных рынков появляются ещё и совершенно другие факторы: стоимость хранения, страхование, транспортировка и ценность наличия товара прямо сейчас. Механика зависит от того, что именно является базовым активом.
На товарных рынках смысл становится ещё нагляднее
С акцией всё относительно просто: она лежит на брокерском счёте. С нефтью, металлом или зерном физическое владение уже стоит денег. Товар нужно где-то хранить. Иногда страховать. В отдельных случаях перевозить. Чем дальше срок поставки, тем больше расходов может накопиться.
Это создаёт естественную причину, по которой дальние фьючерсные контракты могут стоить дороже текущего товара. контанго. Но возможна и обратная ситуация. Представим дефицит товара прямо сейчас. Нефть, металл или другой ресурс нужен участникам немедленно, а поставка через полгода решает их проблему хуже.
Тогда обладание физическим товаром сегодня может иметь дополнительную ценность. Спотовая цена оказывается высокой относительно будущих поставок, и рынок способен перейти в бэквордацию. Поэтому одна и та же структура цен на разных рынках появляется по разным экономическим причинам.
Контанго и бэквордация бывают не только между спотом и одним фьючерсом
Можно сравнивать между собой и фьючерсы разных сроков. Например: контракт с экспирацией через месяц - 100; через три месяца - 103; через шесть месяцев - 106. Чем дальше срок, тем выше цена. Такую структуру фьючерсной кривой тоже называют контанго. Другой вариант:
Ближний контракт - 100; трёхмесячный - 97; шестимесячный - 95. Дальние контракты дешевле ближних - кривая находится в бэквордации. Поэтому при чтении аналитики стоит смотреть, что именно автор сравнивает: фьючерс со спотом или разные сроки фьючерсов между собой. Экономическая идея остаётся той же - нас интересует относительная стоимость одного и того же базового риска в разные моменты времени.
Почему контанго не является сигналом на покупку
Представим, акция торгуется по 1 000 рублей, а фьючерс - по 1 030. Если воспринимать разницу как прогноз, возникает очень привлекательная логика: "Фьючерс показывает 1 030, значит можно купить акцию по 1 000 и дождаться роста". Только фьючерс совершенно не обязан оставаться по 1 030.
Через месяц акция может упасть до 900 рублей, а фьючерс - до 910. Расхождение сократилось, как и должно происходить по мере приближения экспирации, но покупатель акции при этом потерял деньги. Цена фьючерса не сообщает, куда обязан прийти спот. Она показывает текущую цену самого срочного контракта с учётом его экономики и сегодняшнего спроса и предложения. По той же причине бэквордация сама по себе не является сигналом на шорт.
Почему разница постепенно исчезает
Фьючерс не живёт бесконечно. Допустим, до экспирации остаётся полгода. За полгода стоимость денег, дивиденды, хранение и другие факторы ещё способны создавать заметное расхождение. Когда остаётся несколько дней, времени для такого расхождения становится намного меньше.
Поэтому цена срочного контракта и базового актива сближаются. Если этого не происходило бы, рядом с датой исполнения возникала бы возможность купить более дешёвую сторону и продать более дорогую практически на одном и том же экономическом результате. Рынок такие расхождения долго не оставляет без внимания.
Сближение цен к окончанию срока называется конвергенцией. При этом сходятся они не обязательно к сегодняшней цене акции или сегодняшней цене фьючерса. Оба инструмента продолжают двигаться, и точка встречи формируется уже рынком.
Почему контанго иногда съедает результат долгой позиции
Есть ещё одна практическая особенность, особенно заметная там, где позиция регулярно переносится из одного фьючерса в следующий. Представим, текущий контракт подходит к окончанию. Следующий торгуется дороже. Чтобы продолжить ту же экспозицию, старый фьючерс закрывают и открывают новый по более высокой цене.
Само по себе это не означает мгновенного убытка на величину всей разницы - расчёты фьючерсной позиции устроены сложнее. Но постоянная структура контанго способна создавать отрицательный эффект для стратегий, которые месяц за месяцем переносят длинную фьючерсную экспозицию. Поэтому доходность инструмента, постоянно инвестирующего через фьючерсы, иногда заметно отличается от изменения спотовой цены базового актива.
Если нефть за год выросла на 10%, это ещё не означает, что любой продукт, который держал нефтяные фьючерсы весь год, обязан показать те же +10%. Структура срочного рынка тоже влияет на результат.
Бэквордация может работать в обратную сторону
Если следующий фьючерс дешевле заканчивающегося, перенос длинной позиции происходит уже при другой структуре цен. В определённых условиях это способно давать положительный эффект от постоянного переноса контрактов. Но превращать это в правило "бэквордация хорошо, контанго плохо" тоже не стоит.
Для коротких позиций направление эффекта меняется. Кроме того, сами цены контрактов постоянно движутся, структура кривой может измениться, а комиссии и спред добавляют реальные торговые расходы. Нужна вся конструкция позиции, а не одно красивое слово.
Что контанго и бэквордация реально рассказывают о рынке
Они показывают, как сейчас соотносятся цены одного экономически связанного актива на разных временных горизонтах. И это уже полезная информация. Иногда структура отражает стоимость финансирования. Иногда - дивидендные ожидания. На товарном рынке - расходы хранения и дефицит физического товара.
Может влиять и локальный спрос непосредственно на конкретный фьючерс. Но сама разница цен ещё не объясняет причинность полностью. Для нас это вообще принципиальный подход: увидеть цифру мало. Нужно понять, какой рыночный механизм способен эту цифру создавать. Иначе контанго легко превращается в очередной "индикатор": появилось - покупаем, исчезло - продаём. Рынок устроен сложнее.
Контанго и бэквордация - не прогноз, а структура цен
Если фьючерс выше спота, перед нами может быть контанго. Если ниже - бэквордация. То же понятие применяется к форме фьючерсной кривой, когда сравниваются контракты разных сроков. Но ни контанго, ни бэквордация сами по себе не говорят, куда завтра пойдёт цена базового актива.
Они показывают текущее соотношение цен, сформированное стоимостью времени, выплатами, хранением, спросом, предложением и особенностями конкретного инструмента. Поэтому сначала нужно понимать механику, а уже потом решать, несёт ли это соотношение какую-либо полезную информацию для вашей сделки. В Altz School мы так же относимся и к остальным элементам рынка. Не запоминаем правило "если произошло X, значит цена должна пойти Y", а разбираемся, какие действия участников стоят за наблюдаемой картиной и где появляется реальная причинная связь.
Если хотите посмотреть программу, практическую часть и формат обучения, запишитесь на подробную экскурсию по Altz School. Покажем, как устроены обучение и практика, а решение вы примете уже после.
Поделиться материалом
Если хотите разбираться в рынке самостоятельно
В нашей школе есть несколько программ для разных задач: от внутридневной/среднесрочной торговли и практической работе с рынком до дивидендных стратегий и анализа компаний.
Можно посмотреть программы, формат обучения, лицензию и рецензии и выбрать то, что подходит именно вам, и уже после решить, хотите ли вы учиться у нас
Можно посмотреть программы, формат обучения, лицензию и рецензии и выбрать то, что подходит именно вам, и уже после решить, хотите ли вы учиться у нас
Читать дальше
Методы анализа
Что такое технический анализ, почему он так привлекателен для трейдеров, как работают индикаторы и почему сигнал на графике ещё не объясняет движение цены.
Основы трейдинга
Разбираем всю последовательность: как найти значимую область через профиль объёма, дождаться реакции цены, определить место ошибки, цель, Risk/Reward, размер позиции и понять, стоит ли вообще входить.
Основы трейдинга
Размер позиции связывает логичный стоп, допустимый денежный риск и торговый капитал. Объясняем, почему крупная позиция может иметь небольшой риск, как распределять капитал и почему постоянная торговля микроскопическими суммами тоже бывает ошибкой.