Фундаментальный анализ
18.09.2026
P/BV: что показывает мультипликатор и почему акция ниже балансовой стоимости не обязательно дешёвая
Разбираем P/BV, Book Value, связь с ROE, качество активов, банки, нематериальные активы и случаи, когда низкий коэффициент вводит в заблуждение.
Эдан Альтц
8 мин
Акция торгуется с P/BV = 0,7. Получается, рынок предлагает купить компанию дешевле стоимости её собственного капитала. Звучит так, будто внутри лежит рубль, а вам его продают за 70 копеек.
Именно на этом месте P/BV часто начинают понимать слишком буквально.
Собственный капитал в отчётности - не мешок денег, который можно завтра разделить между акционерами. Внутри могут быть здания, оборудование, запасы, финансовые активы, нематериальные активы и многое другое. Их балансовая стоимость далеко не всегда совпадает с тем, сколько они действительно стоят для бизнеса или сколько за них можно получить при продаже.
Поэтому P/BV показывает полезное соотношение, но не сообщает автоматически: «компания стоит дешевле своего имущества, значит, надо покупать».
Что такое P/BV
P/BV расшифровывается как Price to Book Value.
Формула: P/BV = капитализация компании / собственный капитал.
Можно считать и на одну акцию: P/BV = цена акции / BVPS, где BVPS - балансовая стоимость собственного капитала на одну акцию.
Представим компанию с капитализацией 80 млрд ₽ и собственным капиталом 100 млрд ₽. P/BV = 0,8. Рынок оценивает компанию дешевле её балансового собственного капитала.
Если та же компания стоит 150 млрд ₽, P/BV = 1,5.
Все базовые термины - активы, обязательства, собственный капитал и BVPS - мы отдельно собрали в словаре фундаментального анализа.
Откуда вообще берётся собственный капитал
Бухгалтерское равенство выглядит так: Активы = обязательства + собственный капитал. Отсюда: Собственный капитал = активы - обязательства.
Если у компании активов на 500 млрд ₽ и обязательств на 350 млрд ₽, собственный капитал составляет 150 млрд ₽.
Именно эти 150 млрд ₽ попадают в знаменатель P/BV. Но уже здесь видно отличие от P/E и P/S. Там мы сравнивали стоимость компании с финансовым результатом за период - прибылью или выручкой. Здесь сравниваем цену уже с тем, что накоплено в балансе на определённую дату.
P/BV ниже 1 не означает, что активы можно купить со скидкой
Допустим, компания имеет собственный капитал 100 млрд ₽, а на бирже стоит 60 млрд ₽. P/BV = 0,6.
Очень хочется сказать: «Мы покупаем активы стоимостью 100 млрд всего за 60». Только собственный капитал - это бухгалтерская величина.
Предположим, большая часть активов компании - старое оборудование. В балансе оно ещё стоит десятки миллиардов, но производит мало, требует ремонта и при реальной продаже может оказаться никому не нужным по этой цене.
Или компания держит огромные запасы продукции, которая плохо продаётся. Или часть активов пришлось бы списать, если оценить их экономическую ценность жёстче.
P/BV ниже единицы может означать недооценку. А может означать, что рынок просто не верит в качество активов или в способность компании нормально зарабатывать на своём капитале.
Балансовая стоимость и ликвидационная стоимость - разные вещи
Есть ещё одна популярная ошибка: воспринимать Book Value как сумму, которую акционер получит, если компанию закрыть.
Это не так. Если предприятие прекращает работу, активы приходится продавать. Оборудование может уйти дешевле балансовой стоимости. Запасы - тоже. Возникают расходы на закрытие, расчёты с сотрудниками, кредиторами и государством.
Некоторые активы вообще имеют высокую ценность только внутри действующего бизнеса. Завод, который приносит прибыль как часть работающей компании, и набор отдельно продаваемых зданий и станков - не одно и то же.
Поэтому P/BV нельзя читать как «цена компании относительно гарантированной суммы имущества». Это цена относительно бухгалтерского собственного капитала.
Самое интересное начинается не с P/BV, а с ROE
Представим два банка. У обоих собственный капитал - 100 млрд ₽.
Банк А: капитализация - 70 млрд ₽; P/BV = 0,7; чистая прибыль - 5 млрд ₽; ROE = 5%.
Банк Б: капитализация - 140 млрд ₽; P/BV = 1,4; чистая прибыль - 20 млрд ₽; ROE = 20%.
По P/BV первый банк в два раза дешевле относительно собственного капитала. Но второй зарабатывает на том же капитале в четыре раза больше.
Теперь разница в оценке уже не выглядит такой странной. Рынок готов платить больше за собственный капитал, который способен приносить более высокую прибыль.
Именно поэтому P/BV особенно полезно смотреть вместе с ROE.
Низкий P/BV может быть следствием низкого ROE
Представим компанию с собственным капиталом 200 млрд ₽. Она годами зарабатывает только 6 млрд ₽ чистой прибыли. ROE - около 3%.
Рынок оценивает компанию в 100 млрд ₽. P/BV = 0,5. Формально половина балансовой стоимости.
Но если огромный капитал приносит владельцам всего несколько процентов в год, рынок может совершенно рационально оценивать этот капитал со скидкой.
Теперь другая компания использует те же 200 млрд ₽ собственного капитала и зарабатывает 40 млрд ₽. ROE = 20%. Она может торговаться выше балансовой стоимости, потому что её капитал работает намного эффективнее.
Поэтому вопрос «почему P/BV меньше единицы?» полезнее вопроса «почему рынок отдаёт рубль за 50 копеек?». Иногда потому, что этот бухгалтерский рубль очень плохо зарабатывает.
Почему P/BV часто используют для банков
Для банков этот мультипликатор особенно распространён. Причина связана с самой структурой бизнеса. Большая часть банковских активов и обязательств финансовая: кредиты, ценные бумаги, деньги, депозиты и другие инструменты.
Собственный капитал банка играет важную роль и для способности бизнеса работать, и для его финансовой устойчивости. Поэтому сравнение рыночной стоимости банка с его капиталом имеет больше экономического смысла, чем, например, аналогичное сравнение лёгкого IT-бизнеса, где главная ценность может вообще плохо отражаться в балансе.
Но даже для банков нельзя просто сортировать таблицу по минимальному P/BV. Рядом нужны как минимум рентабельность капитала, качество активов, стоимость риска, достаточность капитала, динамика прибыли и другие показатели самого банковского бизнеса.
P/BV = 0,6 может оказаться интересной оценкой сильного банка. А может оказаться справедливой скидкой к банку с плохой рентабельностью и растущими проблемными кредитами.
Для бизнеса без большого количества материальных активов P/BV может быть гораздо менее полезен
Представим компанию, основная ценность которой - программный продукт, бренд, клиентская база, технологии и команда.
Эти вещи могут создавать огромную прибыль, но далеко не всегда отражаются в балансе так же, как завод стоимостью 100 млрд ₽.
Компания может иметь небольшой бухгалтерский собственный капитал и при этом стоить на бирже очень дорого. Получим P/BV = 10, 15 или 20.
Из этого не следует автоматически, что акция безумно переоценена. Возможно, просто балансовый капитал плохо описывает то, на чём на самом деле зарабатывает этот бизнес.
Поэтому P/BV гораздо логичнее использовать там, где баланс действительно имеет большое значение для экономики компании.
Покупка бизнеса может раздуть активы
При приобретении другой компании в балансе могут появляться нематериальные активы и goodwill - деловая репутация.
Представим, компания заплатила за конкурента сумму намного выше стоимости его чистых материальных активов. Разница не исчезает бесследно. Часть может отражаться в балансе как goodwill и другие нематериальные активы.
Если купленный бизнес работает прекрасно, проблемы может не быть. Если приобретение оказалось неудачным, компании иногда приходится списывать часть такой стоимости. Тогда собственный капитал уменьшается.
Поэтому при большом объёме goodwill и других нематериальных активов полезно понимать, какую часть Book Value составляют активы, чья стоимость зависит от предыдущих приобретений и бухгалтерских оценок.
Списание активов способно резко изменить P/BV без движения цены акции
Представим: капитализация - 100 млрд ₽; собственный капитал - 200 млрд ₽; P/BV = 0,5.
Компания признаёт, что часть её активов стоимостью 80 млрд ₽ переоценена, и проводит списание. Собственный капитал падает до 120 млрд ₽.
Если капитализация осталась прежней, P/BV = 100 / 120 ≈ 0,83. Акция не выросла ни на рубль. Просто балансовая стоимость стала меньше.
Поэтому изменение P/BV всегда полезно раскладывать на две части: что произошло с рыночной ценой и что произошло с самим собственным капиталом.
Обратная переоценка тоже способна улучшить картинку
Компания владеет недвижимостью или другими активами, стоимость которых в балансе была пересмотрена вверх. Собственный капитал увеличился. P/BV при неизменной капитализации снизился.
Формально акция стала выглядеть дешевле относительно Book Value. Но бизнес мог не продать ни одного дополнительного товара и не заработать ни одного дополнительного рубля.
Поэтому увеличение балансового капитала и улучшение экономики бизнеса - не одно и то же.
Отрицательный собственный капитал ломает P/BV
Иногда обязательства компании превышают активы. Собственный капитал становится отрицательным.
Допустим: активы - 100 млрд ₽; обязательства - 130 млрд ₽; собственный капитал - минус 30 млрд ₽.
Рассчитывать обычный P/BV и сравнивать его с положительными значениями других компаний уже бессмысленно. Как и отрицательный P/E у убыточного бизнеса, отрицательный P/BV не превращает компанию в «самую дешёвую».
Он показывает, что знаменатель формулы оказался отрицательным, и финансовое положение нужно анализировать другими способами.
P/BV может расти даже при падении цены акции
Представим капитализацию 100 млрд ₽ и собственный капитал 100 млрд ₽. P/BV = 1.
Через год акции подешевели, и капитализация снизилась до 80 млрд ₽. Кажется, P/BV тоже должен стать ниже.
Но одновременно компания получила огромный убыток, и собственный капитал сократился до 50 млрд ₽. Теперь P/BV = 80 / 50 = 1,6.
Акция стала дешевле на бирже, а P/BV вырос. Это ещё одно напоминание, что мультипликатор - дробь. Меняется не только цена, но и показатель в знаменателе.
Обратный выкуп акций тоже влияет на Book Value
Компания может использовать деньги на выкуп собственных акций. В зависимости от структуры операции это уменьшает собственный капитал.
Если прибыль бизнеса остаётся прежней, ROE способен вырасти, а P/BV тоже изменится.
То есть два коэффициента могут стать другими, хотя операционный бизнес за это время почти не изменился. Поэтому механически читать динамику мультипликаторов без понимания операций с капиталом не стоит.
P/BV особенно бесполезно сравнивать между совершенно разными отраслями
Банк с P/BV = 1,2 и IT-компания с P/BV = 8 не означают, что банк в несколько раз дешевле. У них просто совершенно разная роль балансового капитала в создании прибыли.
То же относится к промышленной компании, ретейлеру, разработчику программного обеспечения и бизнесу с огромным количеством интеллектуальной собственности. Сравнивать P/BV имеет смысл прежде всего у компаний, где структура активов и сама бизнес-модель похожи.
Низкий P/BV плюс высокий ROE уже выглядит интереснее
Теперь соберём несколько показателей вместе.
Компания А: P/BV = 0,7; ROE = 5%; прибыль несколько лет почти не растёт; активы периодически списываются.
Компания Б: P/BV = 0,9; ROE = 18%; прибыль растёт; долговая нагрузка умеренная; капитал стабильно увеличивается за счёт заработанной прибыли.
Если смотреть только P/BV, первая дешевле. Если смотреть на экономику капитала, вторая уже выглядит намного интереснее.
А теперь представим компанию В: P/BV = 0,7; ROE = 18%; бизнес стабильно прибыльный; капитал качественный; никаких крупных проблем в отчётности не видно.
Вот сочетание низкой оценки и высокой эффективности уже заслуживает гораздо большего внимания. Не потому, что существует готовая формула «P/BV ниже 1 + ROE выше 15 = покупать», а потому что появляется несоответствие, которое стоит исследовать.
Что я бы смотрел рядом с P/BV
Сам коэффициент имеет смысл ставить ближе к концу анализа, а не в начало.
Сначала нужно понять, из чего состоит собственный капитал, насколько качественны активы и нет ли крупных списаний или переоценок. Затем посмотреть рентабельность, прибыль, денежные потоки и долговую нагрузку.
После этого сравнить P/BV с похожими компаниями и собственной историей бизнеса. Особенно полезна связка P/BV и ROE: первая цифра показывает, сколько рынок платит за бухгалтерский капитал, вторая - насколько эффективно компания этим капиталом пользуется.
P/BV ниже единицы не означает, что вы покупаете рубль за 70 копеек. Сначала нужно выяснить, что это за рубль, сколько он способен зарабатывать и почему рынок вообще согласен продавать его со скидкой.
В фундаментальном направлении Altz School мы не отбираем компании по принципу «P/BV ниже 1 - дёшево». Вы проходите пошаговый алгоритм анализа: сначала разбираете отчётность и сам бизнес, оцениваете капитал, прибыль, рентабельность, долг и денежные потоки, а затем уже сравниваете стоимость компаний по нескольким мультипликаторам.
В практической части вы проходите весь этот путь самостоятельно, отсеиваете компании, которые не соответствуют вашим критериям, и формируете собственный портфель под свои задачи. Если хотите посмотреть, как устроен алгоритм от первого анализа отчётности до выбора конкретных компаний, запишитесь на подробную экскурсию по Altz School. Покажем программу, последовательность отбора и результат обучения.
Поделиться материалом
Если хотите разбираться в рынке самостоятельно
В нашей школе есть несколько программ для разных задач: от внутридневной/среднесрочной торговли и практической работе с рынком до дивидендных стратегий и анализа компаний.
Можно посмотреть программы, формат обучения, лицензию и рецензии и выбрать то, что подходит именно вам, и уже после решить, хотите ли вы учиться у нас
Можно посмотреть программы, формат обучения, лицензию и рецензии и выбрать то, что подходит именно вам, и уже после решить, хотите ли вы учиться у нас
Читать дальше
Методы анализа
Что такое технический анализ, почему он так привлекателен для трейдеров, как работают индикаторы и почему сигнал на графике ещё не объясняет движение цены.
Основы трейдинга
Разбираем всю последовательность: как найти значимую область через профиль объёма, дождаться реакции цены, определить место ошибки, цель, Risk/Reward, размер позиции и понять, стоит ли вообще входить.
Основы трейдинга
Размер позиции связывает логичный стоп, допустимый денежный риск и торговый капитал. Объясняем, почему крупная позиция может иметь небольшой риск, как распределять капитал и почему постоянная торговля микроскопическими суммами тоже бывает ошибкой.