Фундаментальный анализ
18.09.2026
Рентабельность бизнеса: ROE, ROA и маржа - как понять, насколько эффективно работает компания
Разбираем маржинальность, ROE, ROA и ROIC, влияние долга на рентабельность и правильное сравнение эффективности бизнеса.
Эдан Альтц
8 мин
Две компании могут зарабатывать одинаковые 20 млрд ₽ чистой прибыли, но одна при этом использовать 100 млрд ₽ капитала, а другая - 500 млрд ₽. В абсолютных деньгах результат одинаковый. По эффективности - уже совсем нет.
Именно для этого в фундаментальном анализе существует целая группа показателей рентабельности. Они помогают понять не только сколько компания заработала, но и сколько результата она получила относительно выручки, активов или вложенного капитала.
Сами сокращения вроде ROE и ROA выглядят чуть страшнее, чем их смысл. По сути, мы просто берём результат бизнеса и делим его на ту базу, эффективность которой хотим оценить.
Маржа показывает, сколько остаётся с выручки
Начать проще всего с маржинальности. Представим две компании. Обе получают по 100 млрд ₽ выручки. У первой чистая прибыль - 20 млрд ₽. У второй - 5 млрд ₽.
Формально масштаб продаж одинаковый. Но первая с каждых 100 ₽ выручки оставляет себе 20 ₽ чистой прибыли, а вторая - только 5 ₽.
Это и показывает чистая маржа: Чистая маржа = чистая прибыль / выручка × 100%. В нашем примере первая компания - 20%, вторая - 5%.
Абсолютная прибыль сама по себе не показывает, насколько эффективно бизнес превращает продажи в конечный результат. Маржа как раз добавляет этот контекст.
Термины и формулы мы отдельно собрали в словаре фундаментального анализа, а здесь важнее понять, как эти показатели использовать вместе.
Валовая маржа показывает экономику продукта раньше остальных расходов
До чистой маржи есть ещё несколько уровней. Валовая маржа показывает, сколько остаётся после себестоимости.
Формула: Валовая маржа = валовая прибыль / выручка × 100%. Представим компанию с выручкой 100 млрд ₽ и себестоимостью 60 млрд ₽. Валовая прибыль - 40 млрд ₽. Валовая маржа - 40%.
Если через год выручка выросла до 120 млрд ₽, а себестоимость - до 84 млрд ₽, валовая прибыль составит 36 млрд ₽, а маржа снизится до 30%. Продажи увеличились, но на уровне продукта экономика ухудшилась.
Причиной могут быть подорожавшее сырьё, скидки, рост логистики, изменение структуры продаж или другие факторы. Сам показатель не объяснит причину, но покажет, на каком уровне бизнеса что-то изменилось.
Операционная маржа показывает, сколько остаётся после работы бизнеса
После себестоимости компания несёт операционные расходы: управление, маркетинг, административные затраты и многое другое.
Поэтому следующий уровень - операционная маржа: Операционная маржа = операционная прибыль / выручка × 100%.
Если валовая маржа стабильна, а операционная резко снижается, источник ухудшения, скорее всего, находится уже не в себестоимости товара, а ниже - в расходах на работу компании. Так маржинальность помогает не просто констатировать падение прибыли, а приблизительно локализовать, где именно оно произошло.
EBITDA margin позволяет сравнивать операционную эффективность немного иначе
Мы уже отдельно разбирали EBITDA. Из неё убраны проценты, налоги и амортизация. Соответственно: EBITDA margin = EBITDA / выручка × 100%.
Если одна компания получает 100 млрд ₽ выручки и 25 млрд ₽ EBITDA, её EBITDA margin равна 25%. Другая получает 300 млрд ₽ выручки и 45 млрд ₽ EBITDA - маржа 15%.
Вторая компания крупнее, её EBITDA выше в абсолютных деньгах, но первая генерирует больше EBITDA с каждого рубля выручки. Это особенно удобно при сравнении компаний одного сектора, если у них разный масштаб.
Высокая маржа не всегда означает лучший бизнес
На этом месте очень легко построить очередной рейтинг: чем выше маржа, тем компания лучше. Но отрасли устроены совершенно по-разному.
У продуктового ретейлера маржа может быть низкой, потому что бизнес работает на огромном обороте и небольшом заработке с каждой продажи. У производителя программного обеспечения маржа способна быть намного выше, потому что после создания продукта стоимость дополнительной продажи может быть относительно небольшой.
Сравнивать их напрямую по принципу «20% лучше 5%» бессмысленно. Маржинальность полезнее сравнивать с прошлыми периодами той же компании, с прямыми конкурентами, со средними значениями внутри отрасли и с собственной исторической нормой бизнеса. Тогда цифра начинает что-то означать.
ROE показывает эффективность собственного капитала
Теперь переходим к ROE - Return on Equity. Формула: ROE = чистая прибыль / собственный капитал × 100%.
Представим компанию: чистая прибыль - 20 млрд ₽; собственный капитал - 100 млрд ₽. ROE = 20%. Это означает, что за год компания получила прибыль, равную примерно 20% собственного капитала.
Теперь другая компания: чистая прибыль - те же 20 млрд ₽; собственный капитал - 400 млрд ₽. ROE = 5%. Обе заработали одинаково. Но первой для этого понадобилось намного меньше собственного капитала.
Но высокий ROE можно получить и с помощью долга
Представим две компании. У обеих активы на 200 млрд ₽. У первой почти нет долга, собственный капитал - 180 млрд ₽. У второй много обязательств, а собственного капитала осталось всего 50 млрд ₽. Обе заработали по 10 млрд ₽ чистой прибыли.
У первой ROE = 10 / 180 ≈ 5,6%. У второй ROE = 10 / 50 = 20%.
По одной цифре ROE вторая компания выглядит почти в четыре раза эффективнее. Но часть эффекта появилась не потому, что бизнес великолепно работает, а потому, что доля собственного капитала в структуре финансирования намного меньше.
Именно поэтому высокий ROE нельзя оценивать без долга компании. Иногда высокая рентабельность капитала - признак действительно сильной экономики бизнеса. Иногда - следствие финансового рычага.
Обратный выкуп акций тоже может поднять ROE
Представим компанию, которая использовала часть накопленных денег на выкуп собственных акций. Из-за этого собственный капитал в балансе уменьшился. Если чистая прибыль при этом осталась прежней, ROE математически вырастет.
Бизнес мог не стать ни на рубль прибыльнее. Просто знаменатель формулы стал меньше. Поэтому резкий рост ROE полезно разложить на составляющие: прибыль действительно увеличилась или изменилась структура капитала.
ROA показывает эффективность всех активов
ROA - Return on Assets сравнивает чистую прибыль уже не только с собственным капиталом, а со всеми активами компании. Формула: ROA = чистая прибыль / активы × 100%.
Допустим, компания имеет активы на 500 млрд ₽ и зарабатывает 25 млрд ₽. ROA = 5%. Это показывает, сколько прибыли бизнес получает относительно всей своей базы активов.
Для капиталоёмкой компании с огромными заводами, инфраструктурой и оборудованием ROA может быть сравнительно низким. У бизнеса, которому для работы не нужны сотни миллиардов материальных активов, показатель способен быть намного выше.
ROE и ROA вместе дают больше, чем по отдельности
Если ROE высокий, а ROA заметно ниже, одна из возможных причин - значительная доля заёмного финансирования.
Представим: активы - 500 млрд ₽; собственный капитал - 100 млрд ₽; чистая прибыль - 20 млрд ₽. ROA = 4%. ROE = 20%. Разрыв огромный.
Это не автоматический признак плохого бизнеса. Но он сразу подсказывает, что структура капитала играет большую роль и стоит внимательнее посмотреть обязательства и Net Debt / EBITDA.
Если же ROE и ROA оба высокие при умеренной долговой нагрузке, сильная рентабельность уже гораздо больше похожа на свойство самого бизнеса.
ROIC идёт ещё ближе к эффективности вложенного капитала
В фундаментальном анализе часто встречается ещё ROIC - Return on Invested Capital. Он пытается показать, насколько эффективно компания использует капитал, реально вложенный в операционный бизнес.
Упрощённая логика такая: компания использует собственные и заёмные деньги, вкладывает их в бизнес и получает операционный результат. ROIC помогает сравнить результат с объёмом капитала, который для этого понадобился.
Расчёт ROIC уже чуть сложнее, потому что в разных методиках могут отличаться отдельные элементы формулы. Для базового анализа важнее сам смысл: сколько операционного результата компания создаёт на вложенный в бизнес капитал.
Рентабельность может падать даже при росте прибыли
Год 1: чистая прибыль - 10 млрд ₽; собственный капитал - 50 млрд ₽; ROE - 20%. Год 2: чистая прибыль - 15 млрд ₽; собственный капитал - 150 млрд ₽; ROE - 10%.
Прибыль выросла на 50%. ROE упал вдвое. Компания стала зарабатывать больше рублей, но для получения этой прибыли теперь использует намного больше капитала.
Такое может произойти после крупной эмиссии акций, приобретения бизнеса, масштабных инвестиций или накопления капитала, который пока не приносит прежней отдачи. Поэтому рост абсолютной прибыли и рост эффективности - разные вещи.
Бывает наоборот: прибыль почти не растёт, а рентабельность улучшается
Компания могла зарабатывать 10 млрд ₽, а затем 11 млрд ₽. Рост всего 10%. Но одновременно она продала неэффективные активы, сократила избыточные расходы и уменьшила объём капитала, необходимого для работы бизнеса.
Если собственный капитал снизился со 100 до 70 млрд ₽, раньше ROE был 10%, теперь - около 15,7%. Абсолютный результат изменился мало, а эффективность использования капитала стала заметно выше.
Само по себе это не означает, что компания автоматически стала привлекательнее для инвестиций. Но фундаментально бизнес уже выглядит иначе.
Высокая рентабельность должна быть устойчивой
Один хороший год легко создаёт впечатляющий коэффициент. Компания могла получить разовую прибыль, продать актив или оказаться на пике отраслевого цикла.
ROE 35% в одном году звучит прекрасно. Но если пять лет до этого он колебался около 8%, нужно понять, почему произошёл скачок. То же самое относится к маржинальности.
Если чистая маржа внезапно выросла с 7% до 20%, полезно выяснить, стала ли компания действительно эффективнее или в отчёте появился разовый фактор. Мы уже разбирали подобные эффекты в статье про чистую прибыль.
Поэтому рентабельность лучше смотреть серией за несколько лет, а не одной красивой цифрой.
Иногда снижение маржи - нормальная цена роста
Представим компанию, которая выходит в новые регионы. Она активно открывает точки, нанимает сотрудников, тратит деньги на маркетинг и логистику. Выручка растёт на 40%, но операционная маржа временно снижается с 15% до 10%.
Можно решить, что бизнес стал хуже. А можно увидеть, что компания сейчас несёт расходы на расширение, которые должны дать результат позже.
Нужно понять, почему показатель снизился и что компания получает взамен. Если через несколько лет новые регионы начинают приносить прибыль и маржа восстанавливается, временное ухудшение могло быть вполне оправданным. Если расходы продолжают расти, а отдачи нет, история уже другая.
Как я бы смотрел рентабельность компании
Не начинал бы с поиска «хорошего ROE». Сначала посмотрел бы динамику выручки и прибыли. Затем сравнил валовую, операционную, EBITDA и чистую маржу за несколько лет. После этого посмотрел ROE и ROA, а рядом - структуру капитала и долг.
Для капиталоёмкого бизнеса отдельно полезен ROA. Для оценки эффективности вложенного капитала - ROIC. Для сравнения операционной экономики компаний одного сектора - соответствующие маржи. И главное - каждый показатель нужно сравнивать с тем, что было раньше и как выглядят сопоставимые компании.
Тогда рентабельность перестаёт быть соревнованием процентов.
Маржа показывает, сколько компания оставляет с продаж. ROA - сколько она зарабатывает на всех своих активах. ROE - какую прибыль получает относительно собственного капитала. ROIC - насколько эффективно работает капитал, вложенный в сам бизнес. Вместе они помогают понять не только размер компании, но и качество её экономики.
В фундаментальном направлении Altz School мы не предлагаем собирать портфель по правилу «ROE выше 20% - берём». Вы проходите пошаговый алгоритм анализа, в котором рентабельность рассматривается вместе с отчётностью, долгом, денежными потоками, отраслью и стоимостью компании.
В практической части вы сравниваете реальные компании, постепенно отсеиваете те, которые не соответствуют вашим критериям, и в итоге формируете собственный портфель под свои задачи, понимая логику каждого решения. Если хотите посмотреть, как устроен этот путь от первой цифры в отчёте до готового портфеля, запишитесь на подробную экскурсию по Altz School. Покажем программу и последовательность работы.
Поделиться материалом
Если хотите разбираться в рынке самостоятельно
В нашей школе есть несколько программ для разных задач: от внутридневной/среднесрочной торговли и практической работе с рынком до дивидендных стратегий и анализа компаний.
Можно посмотреть программы, формат обучения, лицензию и рецензии и выбрать то, что подходит именно вам, и уже после решить, хотите ли вы учиться у нас
Можно посмотреть программы, формат обучения, лицензию и рецензии и выбрать то, что подходит именно вам, и уже после решить, хотите ли вы учиться у нас
Читать дальше
Методы анализа
Что такое технический анализ, почему он так привлекателен для трейдеров, как работают индикаторы и почему сигнал на графике ещё не объясняет движение цены.
Основы трейдинга
Разбираем всю последовательность: как найти значимую область через профиль объёма, дождаться реакции цены, определить место ошибки, цель, Risk/Reward, размер позиции и понять, стоит ли вообще входить.
Основы трейдинга
Размер позиции связывает логичный стоп, допустимый денежный риск и торговый капитал. Объясняем, почему крупная позиция может иметь небольшой риск, как распределять капитал и почему постоянная торговля микроскопическими суммами тоже бывает ошибкой.